以史为鉴：“类滞胀”的应对长叶薹草

以史为鉴：类滞胀的应对

　　在第一部分，我们分析到经济在二季度可能出现短暂的类滞胀特征。类滞胀环境在国内比较典型的一次是在2010年2月至2011年9月。这次滞胀是在四万亿的大幅刺激之后，货币政策快速缩紧（M2从26%降至13%，M1从35%至9%），但价格仍惯性上涨的毛枝冬青背景下发生。期间，CPI累计同比从2.1%一路攀升至5.7%，同时，工业增加值累计同比从20.7%降至14.2%。榧树属滞胀的环境，从收入端和成本端两方密枝杜鹃面同时对企业形成压制，是非常糟糕的情况。那么，在这种情况下该如何进行配置？

　　大类资产表现：黄金>原油>货币>债券>商品>股票。黄金的抗风险和抗通胀属性突出，而股、债和商品受高利率和盈利向下的影响，在滞胀期间表现很弱。

　　大类板块表现：日常消费>医疗保健>材料>可选消费>信息技术>能源>工业>电信服务>金融>公用事业>房地产。唯一涨幅为正的板块，日常消费（+12%）。

　　行业表现：食品饮料（19.6%）>有色（4.4%）>机械（1.2%）>采掘（0%）>建材（-3.2%）>电子（-4.8%）>军工（-5.8%）>医药（-6.7%）。有色的表现主要得益于黄金，军工受主题事件驱动，机械、采掘和建材的涨幅主要来自滞胀的前半段，经济刺激后的景气度还在。从结构上看，食品饮料、医药、纺服、家电和农业等消费行业在整个滞胀期间表现都较突出，而在滞胀后半段，银行作为低估值的配置品种，涨幅也开始跑在前面。

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